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新聞來源http://news.hexun.com/2013-09-25/158321179.二胎代書html

PMI幻象藏復蘇隱憂 10月抓改革尋轉型

本報記者 李波9月匯豐PMI初值向好,助推市場中秋節後“開門紅”。不過,臨近長假,觀望情緒有所升溫,指數重回震蕩。經濟回升能否延續?10月份又將采取什麼樣的投資策略?海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師薑超認為,9月經濟或難持續回升,四季度可能會略有下行。申銀萬國策略小組指出,當前主線依舊是尋找改革、轉型紅利受益的標的。9月經濟或難持續回升中國證券報:周一公佈的中國9月匯豐制造業PMI預覽值51.2,創五個月高位。這是否意味著9月經濟延續回升?薑超:經濟在7月、8月確實出現瞭階段性改善,迎來瞭小波浪反彈。然而,我們認為經濟在9月並未持續回升。從反映生產的高頻中觀數據來看:9月上中旬發電耗煤增速約為19%,與6月水平相當但低於7、8月;9月上旬粗鋼產量同比增速為12.4%,好於8月的10.5%及6、7月的個位數增長。綜合發電和鋼鐵數據,9月經濟增速明顯弱於8月但好於6月,應與7月大致相當,我們預測9月工業增速為9.9%,較8月有所下滑。從反映需求的高頻數據看:9月上半月的挖掘機使用情況較8月惡化,而9月以來的螺紋鋼去化步伐也在放緩,這些都意味著基建地產的投資需求有所下滑。因此,我們認為9月經濟數據整體並未持續向好。至於超預期的匯豐PMI數據,可能與它的采集時點是9月12日-19日有關,並未反映偏弱的上旬狀況,且下旬以來發電增速又有放緩跡象,值得進一步驗證。申銀萬國策略團隊:9月份匯豐PMI預覽值創五個月高位,顯示市場對於9月份經濟環比展望依然較好。但從中觀層面來看,近期中遊工業品價格較為疲弱,鋼材市場價格維持弱勢,繼續下跌;水泥價格旺季表現依然不夠理想;煤炭市場持續低迷,動力煤價格繼續下跌,9月份上中旬發電量喜憂參半。下遊需求方面,房地產等消費板塊“金九銀十”的傳統旺季能否到來,仍然有待觀察。綜合目前情況,經濟旺季不旺的風險依然存在,加上由於去年9月份基數較高,9月份工業增加值相較8月份有下行風險。四季度經濟復蘇存證偽風險中國證券報:此輪經濟階段性復蘇的動力和性質是什麼?展望10月和四季度,經濟復蘇的持續性如何?薑超:7、8月份經濟階段性復蘇的動力是政府穩增長並伴隨著去庫存力度減弱。政府在6月強調瞭穩增長後,基建投資增速持續上升,8月達到29.3%的2010年以來最高水平。另一方面,經濟在3月至6月經歷瞭一波較大幅度的去庫存使得供給壓力有所釋放,隨著需求走穩,供需弱平衡使得價格不再下跌,企業去庫存動力也減弱。政府穩增長拉升基建需求加上去庫存動力減弱,雙重力量推動瞭工業增加值和GDP增速反彈。展望10月和四季度,我們認為經濟回升難以持續,更可能是略有下行。首先,融資增速自6月以來整體回落,加上下半年資金利率中樞抬升,會影響到房地產、基建等的需求。其次,在本輪經濟階段性復蘇後,今年7.5%的GDP目標料將完成,政府繼續穩增長拉基建的必要性和意願會降低,後期政策更可能是轉型和改革。第三,由於當前庫存水平屬於歷史正常水平而未超調,且在需求回升持續性有限的情況下,補庫存需求偏弱且持續時間短,對經濟的推動不大。最後,去年10月、11月大多數經濟數據的基數較高,對今年四季度經濟數據的同比增速有一定的負面影響。我們預計,10月的工業增加值增速為9.6%,四季度GDP增速為7.3%。申銀萬國策略團隊:展望四季度,由於去年10-12月份工業增加值持續上行,從基數角度不利於今年四季度經濟數據持續向好,四季度經濟增速可能會略低於三季度。從市場角度來說,如果9月份工業增加值不能持續改善,進入11月份後,10月份經濟數據的繼續下行可能會給本次經濟復蘇預期帶來“證偽”風險。資金面穩中趨緊中國證券報:臨近十一,短期資金面是否面臨季節性壓力?預計10月份資金面將呈現什麼樣的格局?薑超:8月金融機構新增外匯占款為273億人民幣,在最近三月首次轉正,但扣除順差和FDI後的熱錢仍在流出。8月央行公開市場投放3200億,扣除1000億財政繳款和1300億準備金繳款,8月凈投放約1200億,估算超儲率回升0.1%至2%。9月央行公開市場零投放,但財政放款約3000億,準備金繳款約3000億,外匯占款增量將決定流動性改善程度。由於QE未退,估計9月新增外匯占款升至1000億,超儲率繼續回升0.1%至2.1%。10月QE退出風險仍存,且10月財政繳款或達4000億,若10月央行未能及時投放貨幣,10月流動性仍存短期緊縮風險。臨近季末長假,R007從3.8%升至4.5%。央行9月24日進行880億逆回購操作,單次規模創7月以來新高,顯示維穩意圖。從去年經驗看,在央行巨額逆回購後R007顯著回落,預示今年節前流動性有望平穩度過。但由於8月貨幣融資的超預期反彈,M2增速14.7%仍遠高於13%的年初目標,意味著貨幣難以進一步放松,判斷未來回購利率仍維持在3.5%至4%,好於三季度但高於上半年。申銀萬國策略團隊:美聯儲宣佈暫時維持QE,令9月份A股市場流動性風險有所降低,但仍需提防季末傳統資金緊張效應給市場造成的影響。QE退出依然是大勢所趨,今年年底之前開始削減QE規模的可能性依然較高,加上美聯儲近期表示將盡快在下周起開始測試隔夜利率逆回購,以便幫助美聯儲決策者在最終需要提高利率時推出合適的收緊貨幣政策,市場對於QE的預期依然較為顛簸,因此10月底的美聯儲議息會議值得關註。從歷史上看,QE退出的確會對外匯占款造成一定負面影響,但外匯占款是否會持續下降還取決於經濟基本面和政策走向。從流動性角度看,經過9月底季末資金緊張之後,10月份市場整體安全,11月之後QE退出風險可能會進一步影響市場。關註改革轉型主題中國證券報:10月份A股市場將如何運行?哪些主線值得投資者重點關註和把握?申銀萬國策略團隊:我們認為改革預期和經濟觸底的上漲邏輯在11月之前尚不會被完全打破,維持市場“9月末有小風險,11月三中全會前總體安全”的判斷。經濟預期方面,盡管高頻的中觀數據能夠提供部分驗證,但線性外推的思維習慣使投資者仍需要9月、10月連續兩個月的經濟數據超預期下行才能確認復蘇無望。改革預期方面,三中全會是否會有實質性改革措施出臺需要到11月明確,在此之前,樂觀的憧憬仍會此起彼伏。建議投資者繼續尋找可以佈局長遠的大主題。我們7月夏季策略《“市”不可擋》圍繞市場化改革展開,其中利率市場化改革、優先股等陸續兌現,而國企治理改革這一重要方向相信也會有所進展。近期新一輪國企改革的一些新舉措若隱若現:銀監會主席尚福林表示將逐步探索試點股權激勵等中長期激勵方式;上海國資旗下上汽集團(600104,股吧)、上海建工(600170,股吧)、上港集團(600018,股吧)等公司借道長江養老險,變相實現股權激勵……國企治理改善有望系統性提升相關公司估值,是中長期值得關註的有相當安全邊際的大主題。此外,以民營銀行為代表的金融改革主題仍然在深化;嬰童、養老產業也將迎來長期政策紅利。配置方面,當前主線依舊是尋找改革、轉型紅利受益的標的;三季報後,市場焦點將重新轉向長期確定性更強的、三季報業績證實的醫藥、大眾消費品和少量優質成長,並逐步完成此類品種的估值切換。薑超:“展望10月和四季度,我們認為經濟回升難以持續,更可能是略有下行。”——海通證券首席宏觀分析師;2012年金牛分析師宏觀方向第二名申銀萬國策略團隊:“改革預期和經濟觸底的上漲邏輯在11月之前尚不會被完全打破。”——2012年金牛分析師策略方向第二名

內容來自hexun新聞

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